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昨天借着半年报公布的利好预期，汇川一波大涨6.6%。然而昨晚发布半年报后，利好落地，汇川技术今日股价涨势反而比较疲软。

午后，汇川一波拉升，一度涨超3%。截至收盘涨幅收窄至1.8%，报75.3元，成交额25.6亿元，最新总市值1975亿元，距离回到2000亿市值大关只有一步之遥。

8月初，汇川技术股价一度达到历史新高89元。冲击90元大关失败后，该股迎来一波回调，截至上周五，累计跌幅超过20%。

这两天的止跌转涨，是否意味着汇川技术调整结束，重回上涨通道？

1 漂亮财报下的隐忧

具体来看这份财报，2021年上半年，汇川技术实现营收82.74亿元，同比增长73%；归母净利润15.63亿元，同比增长102%。

分行业来看，汇川的两项主营业务中，工业自动化、电梯和工业机器人贡献营收为71.2亿元，同比增长63%，占营收比例为86%；

新能源和轨道交通贡献营收为11.6亿元，同比增长173%，增速较快，但占营收比例只有不到两成，为14%。

数据来源：公司财报

总体而言，汇川技术上半年业绩增长强劲，主要有内外两部分原因。

从内部来说，主要是公司上半年的降本增效。具体表现为销售费用、研发费用、管理费用的增速分别为42.7%、35%、35.5%，相比去年同期的45.2%、36%、69.4%增速有所下降。

从外部来说，则主要是受益于新基建、碳中和、新能源等投资拉动，以及下游行业需求回暖，使得公司相关产品快速增长。

这一点从新能源业务中体现得最为明显。上半年汇川新能源汽车业务实现收入9.08亿元，同比增长约176%。

汇川在新能源车动力总成方面绑定威马、理想、小鹏等造车新势力。由于造车新势力的持续放量，使得公司订单取得爆发式增长。

另外，外部因素中还有全球“缺芯潮”，这对汇川上半年业绩形成了两方面影响。一方面部分竞争对手供货不及时，给了汇川技术替代的机会。

另一方面，缺芯潮带来的上游芯片和大宗商品等原材料价格上涨，使得汇川部分产品成本提高。

受此影响，上半年汇川技术营业成本增速超过77%，超过营收增速。

数据来源：公司财报

从毛利率来看，汇川技术上半年毛利率为38.32%，同比下降3.7%。2013年中报显示，汇川技术毛利率为54%。从那以后，公司销售毛利率连续8年下滑。

这主要是因为汇川的新能源车、电梯业务毛利率水平较低，平均毛利率只有20%。财报显示，上半年其新能源车业务毛利率为24%，但这其中还包含了利润较高的轨交系统。

此外，汇川的工业自动化、电梯及工业机器人毛利率下滑1.04%；产品方面，汇川多达5项产品毛利率下滑，其中贝思特毛利率同比下滑最大，为5.4%。

数据来源：公司财报

此外，缺芯潮导致的原材料短缺，还使汇川技术在新能源业务方面，面临更严重的订单交付问题。

2 内外部竞争加剧

昨晚，汇川技术在半年报发布的同时，公告计划花费17亿元扩大产能，在湖南和山西投资高压变频器和伺服电机项目。

之所以在原材料成本上升和芯片短缺导致的巨大交付压力情况下仍要扩大产能，一方面是避免生产过度集中带来的风险；

另一方面，也是在现有业务面临困局时，在产品优化方面的尝试。

如上文所述，上半年汇川技术毛利率继续下滑，一方面是新能源汽车业务相关产品收入增加。但新能源相关产品毛利较低，成本增幅大于收入增幅；

另一方面，汇川技术贡献绝大部分营收的工业自动化产品，也面临着相当激烈的市场竞争。

汇川技术的创始团队很多有华为工作经历，因此其在企业文化上有着明显的华为色彩，被誉为工控圈的“小华为”。但和华为不同的是，汇川并没有在行业内达到绝对的技术领先。

比如，2020年，汇川的低压变频器产品在国内市场份额占比排名中位于第三，市占率12.1%。前两名分别为瑞典的ABB和西门子，市占率分别为14.3和13%；

2020年，汇川的通用伺服系统在中国市场份额占比排名中位于第四名，市占率为10%。前三分别为安川、三菱和松下，市占率分别为11%、11%和10%。前四名的份额占比差距相当小。

从以上数据可以看出，在工业自动化产品的高端应用市场，外资品牌仍然占据着领先地位。除了国外品牌，内资品牌也在产品和技术方面的研发能力不断进步。

比如在新能源车业务方面，汇川就面临着英博尔和精进电动的影响。竞争加剧使得价格战严重，2016年至今，电机电控行业整体毛利率从35%左右下降至不足15%。另外，2016年至2018年的多次大规模扩充造成产能过剩，也对汇川技术的毛利率造成压力。

图表来源：塔坚研究

今年之前，汇川技术的新能源车动力总成业务都未实现盈利。2019 年和2020两年分别亏损约3.5亿元和2.5亿元。中报显示，今年上半年包含利润较高的轨交系统在内的净利润为2.8亿元。

根据管理层预测，汇川技术的新能源业务要到2022年才能开始盈利。

3 结语

从估值来看，本月初，汇川技术的动态市盈率一度高达近90倍。

这是因为在今年6月份公司的21亿定增中，高瓴豪掷8亿拿下近四成份额，此外中信证券、UBS AG、J.P.Morgan等明星机构也纷纷抢筹。

此举给了投资者信心，汇川股价持续拉升，一度创历史新高。然而从8月5号开始，汇川股价在无明显利空的条件下冲高回落，很大原因是估值过高。

然而尽管经历了近3周的回调，目前汇川的估值仍有近70倍，远超过行业平均估值。这也是其在业绩报喜之下股价涨幅仍然不高的原因。

图表来源：choice

从宏观背景来看，目前国家大力提倡内循环和鼓励制造业发展，汇川作为其中的明星企业，仍然面临很大的机会。

汇川要想克服内外困境，成为真正的行业领头羊，还是要继续加强研发能力，在技术上实现真正的跨越。

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文章来源：laughing168

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